基差收敛，期螺面临突破

　   今年以来，市场上的资金对螺纹钢期货十分关注，市场交易十分活跃，螺纹钢期货的持仓达到历史高位——556.6万手，资金沉淀达到167.1亿元，占到整个商品市场资金沉淀总量的16.8%。虽然资金过度关注螺纹钢期货，但市场看法分歧较大，这导致本年度的螺纹钢期货走势与往年有所差异，基本呈现大幅震荡的行情，且基差的走势也与往年不同，变动十分剧烈，期螺的主要变动体现在基差的变动上。
　　多头做多安全边际高
　　1月~6月份，螺纹钢期货主力合约的基差最大为813元/吨，最小为-45元/吨，基差的最大变动达到858元/吨。基差的波动大于价格的波动，这就使得不少分析人士通过分析现货来做期货后，经常会出现现货分析对了而期货分析错了的情况。
　　我们认为，造成这种情况的原因主要是螺纹钢期货市场的主力参与资金都十分精通基本面分析。由于期货是远期合约，价格的博弈除了要考虑当时的供需情况，投资者更会分析远期的供需如何，这使得市场走势在资本大鳄分析市场的预期中“涨涨跌跌”，而非贴近现货的“涨涨跌跌”。但2017年基本面供需平衡表做下来，其实没有太大的供应过剩或供应缺口，市场更多是对于一些产业细节的不同解读。这就使得螺纹钢期货更像一个投机标的，完全跟着风口走。
　　这种情况下，普通实体企业在期货市场上套保，如果完全不考虑基差的问题，就可能达不到套期保值规避风险的目的。但是随着合约交割，基差最终会收敛。因此，企业只要不过度悲观或乐观，不过度跟随市场，正常锁定利润是没有问题的。在这种情况下，分析短期的市场，虽然对现货价格分析有效，但看期货，短期的基本面边际变动就会失效。因此，我们尝试从期货市场本身和大的基本面周期中寻找价格变动的驱动因素。
　　期货市场分析中，许多投资者都会关注所谓的压力位。对于螺纹钢主力合约1710来说，主要的压力位置在3330元/吨附近。近期螺纹钢期货增仓大涨突破压力位置，多头主动逼空。
　　6月份以来，钢材需求进入淡季，现货价格缓慢下跌，但期货市场的多头见期货价格比现货仍然低800元/吨，认为钢材需求进入淡季后不能体现出1710合约的真实情况，开始增仓做多。期货市场持仓量大增，基差从800元/吨收敛至目前的350元/吨左右。从目前的市场状况来看，多头这轮的做多在基本面没有恶化甚至还不错的情况下，安全边际是很高的。
　　多头趋势是否延续？
　　但是，多头的趋势能否延续？我们认为可能要着眼未来，从多方面进行分析，而不是盯着一两个月的现状来看。
　　宏观方面。美元指数连续回落后达到此前震荡区间的底部，美联储加息进程持续，而我国在2017年以后也开始了去杠杆的操作。一般来说，货币政策传导到商品市场需要6~12个月。我们认为，随着时间的推移，货币政策的利空会逐步显现出来。
　　原料方面。上游铁矿石、焦煤目前供应的增长有所恢复。铁矿石港口库存高达1.4亿吨，焦煤的进口大增也弥补了国内的产量缺口，成本对钢价不会有所支撑。
　　供应方面。上半年，螺纹钢价格大涨的主因就在于占市场产量4000万吨~7000万吨的中频炉退出市场，而中频炉主要是用于生产螺纹钢。但是到了下半年，有相当部分的中频炉可以替换成电炉进行生产。只是电炉正式投产还需要几个月，目前刚刚开始释放产能。从废钢的角度来看，近期废钢价格明显上涨，也预示供应即将增加。
　　需求方面。上半年钢材市场需求有很大部分是下游补库造成的，这在数据上很难表现出来。但是从上海线材、螺纹钢成交的高点来看，绝对值的需求高点已经不及2016年下半年。我们认为，随着货币政策收紧和房地产市场的进一步调控，下半年的钢材需求大概率会往下走。
　　出口方面。随着国内钢价上涨，我国钢材的国际竞争力下降，1月~5月份钢材出口下降约25%。从国内外价差来看，我们预计未来钢材出口会进一步下降。
　　我们认为，期螺由于资金面原因，市场预期变好，短期仍然是可以上涨的。不过，本轮上涨的高点可能会成为2016年反弹以来的顶部。如果基差修复完成，期螺涨势趋缓，可能会有较好的长期沽空的机会。更多福建架子管价格信息敬请关注报价吧！
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