宏观承压之下 铁矿回调压力

　　9月下旬以来，在煤焦期货价格持续大涨的背景下，铁矿石期货价格也出现一波反弹，我们认为，由于缺乏来自供需面的支撑，铁矿石期货价格的反弹根基不稳。随着美国选举的波动，市场情绪受到影响，另外原油近期大幅回落，市场情绪也面临着改变，铁矿石期货价格将面临一定的压力。
　　需求或将转淡众所周知，铁矿石的需求来自于钢铁的生产，生铁产量的变化就是反应铁矿石需求的代表性指标。从数据来看，1-9月份，我国生铁累计产量为52825万吨，同比下降0.3%。也就是说，今年前9个月生铁生产需要的铁矿石数量较去年同期是下降的。而四季度铁矿石需求可能会进一步下降。我们的理由如下：首先，从高频的周度数据来看，10月份以来，钢厂开工率连续下滑，这主要是由于焦炭价格大涨、钢厂利润受到侵蚀所致；其次，从季节性规律来看，一般而言，四季度是钢铁的生产淡季。统计发现，过去10年中，除2月份外，11月份粗钢月产量的均值是最低的；再次，从政策来看，钢铁行业的“供给侧改革”政策还在推进，而从前期各省市公布的去产能计划来看，四季度计划中有在产产能在列，去产能一旦进入到去“在产产能”阶段，铁矿石的需求将受到更直接的压制。总之，我们认为四季度的铁矿石需求或将转淡，而这将对铁矿石期货价格构成利空。
　　供应仍在扩张铁矿石的供应可以大致分为三部分：进口矿、国产矿、库存量。从进口量来看，数据显示，1-9月份，我国铁矿石进口总量为76255万吨，同比增长9.1%。也就是说，今年前9个月的铁矿石进口量较去年同期有接近10%的增长，这与生铁产量同比下降构成了明显的对比。从国产矿来看，9月份的产量数据尚未发布，1-8月份的国产矿原矿产量为82470万吨，同比下降2.3%。我们需要将进口矿的增量和国产矿的减量进行对比，才能测算出国内铁矿石资源供应的增减情况。按绝对量计算，1-9月份进口矿增量为6350万吨，国产矿减量(按前8个月减量均值乘以9计算)为6799万吨，但国产矿是低品位矿，按1吨进口矿相当于3吨国产矿折算，国产矿减量约为2266万吨。由此计算可知，国内铁矿石资源供应量较去年同期增加4083万吨。铁矿石供应量的扩张也可以从港口库存量的变化得到佐证。数据显示，10月14日，铁矿石港口库存量为10568万吨，较去年同期增加2278万吨。总之，从数据来看，铁矿石供应仍在扩张，这也对铁矿石期货价格构成利空。
　　潜在利多评估综合供需两端，我们认为铁矿石供大于求的格局还在持续，而且这一格局在四季度可能进一步强化。从供需面来看，铁矿石期货价格后市偏空。不过，作为市场研究者，我们在看空的同时，也需要评估反面意见即利多因素的现实可能性。
　　第一个因素是期货较现货贴水，看多者认为这意味着期货价格存在低估。我们研究可以发现，现在铁矿石期货1701合约较现货价格确实呈现贴水局面，不过贴水幅度较9月份已经显著下降。并且，目前距离铁矿石期货1701合约的交割还有将近3个月的时间，考虑贴水修复因素时间尚早。另外，期货较现货的贴水，可能通过期货价格的上涨来修复，但也可能通过现货价格的下跌来修复，从前面的供需面分析来看，现货下跌完成期现贴水修复的概率较大。
　　第二个因素是铁矿石供应的结构性短缺，看多者认为钢厂增加高品位矿的入炉比例导致高品位矿的稀缺，而由于铁矿石期货的标准品属于高品位铁矿石，这将对铁矿石期价构成支撑。我们认为，在焦炭价格持续大涨的情况下，部分钢厂采用提高铁矿石入炉品位以降低焦比的举措，但这一举措只是短周期的应对动作，不能视为长期行为，其利多效果也只能体现在短周期上。
　　第三，人民币贬值因素，看多者认为由于铁矿石供应中外矿占比极高，人民币对美元的贬值会导致进口矿价格的被动上涨，这对铁矿石期价构成利多。经过评估，我们发现，在以年度为周期的时间单位上，人民币贬值因素的效果才会得到体现。也就是说，汇率的变化是微小而缓慢的，在以月为单位的时间段内，人民币贬值对铁矿石期货价格的实质影响有限。
　　第四，品种间的协同效用，看多者认为在其它品种上涨的背景下，铁矿石价格也会跟涨。我们认为，品种间的协同效用确实存在，实际上如前所述，铁矿石自9月下旬开启的这一波反弹，就是这一效用的体现。不过，我们认为，煤焦短期上涨过快，盘面也出现了调整迹象，后期市场运行节奏也或将转变，对于铁矿石而言，协同效用的支撑力已经消失。
　　综上所述，我们认为，当前铁矿石供需面呈现供过于求格局，而这一格局还将持续且在四季度可能更加严重。而我们也对市场上一些潜在的利多因素进行了评估，无论是期货较现货的贴水，还是高品位矿的结构性稀缺，抑或是人民币贬值、品种间的协同效用，都无法对铁矿石期货价格构成有力支撑。短期，随着美国选举的波动，市场情绪受到影响，另外原油近期大幅回落，市场情绪也面临着改变，铁矿石期货价格在宏观上将面临一定的压力。更多福建钢材价格信息敬请关注报价吧！